Tháng Chín 28, 2022

Thị trường Bitcoin đang giao dịch ở mức giá thấp, rơi từ giá mở cửa $47,102 xuống đóng cửa ở vùng giá $42,000. Sự tụt dốc này là hệ quả của đợt phá cản có phần khiêm tốn mặc dù đã được tích lũy từ hồi đầu tháng Giêng. Tần suất giao dịch on-chain và hành vi của các nhà đầu tư cho thấy họ đã luôn có xu hướng chốt lời trong đợt tăng gần đây, đi kèm với lực cầu chưa thực sự thuyết phục. 

Báo cáo này sẽ tập trung vào tìm hiểu bản chất của những đợt hồi gần đây của thị trường thông qua tần suất hoạt động on-chain và tỉ suất sinh lời của thị trường, đây cũng là thước đo cho độ tăng trưởng cũng như độ khỏe của mạng lưới người dùng Bitcoin. Ngoài ra, những cơ chế thú vị cho phép phân tách phí giao dịch bằng BTC và nguồn thưởng đến từ các block đang tiến về mức thấp nhất mọi thời đại, trong khi cuộc chạy đua phần cứng của nền công nghiệp khai thác Bitcoin đang dần đạt đỉnh.

Những tóm tắt chính

  • Thị trường Bitcoin giảm mạnh sau nỗ lực tạo moment giá tăng bất thành.
  • Tần suất hoạt động on-chain vẫn là một mạch tĩnh mịch, cho thấy lượng người dùng kém phát triển, lực cầu yếu, và chiếm phần lớn trên thị trường là những HODLer.
  • Thái độ của các nhà đầu tư chuyển từ vị thế “nằm gai nếm mật”, sang vị thế “ăn chắc mặc bền” , hướng tới việc chốt lời nhỏ lẻ. 58% thanh khoản đến từ việc chốt lời.
  • Phí giao dịch tổng hợp của Bitcoin đang tiến gần tới mức thấp nhất mọi thời đại, đây là hệ quả của nhiều yếu tố tác động, bao gồm việc áp dụng SegWit, thực hiện giao dịch theo lô, và sự giảm cầu về không gian khối Bitcoin.
  • Mặc dù vậy, lợi nhuận tính theo USD đến từ việc khai thác tăng 150% so với đợt cắt giảm phần thưởng khối trước, và cả hash-rate lẫn độ cạnh tranh đang dần đạt đến đỉnh điểm.
Nguồn: glassnode.com

Hoạt động On-chain tiếp tục ảm đạm

Nhằm theo dõi tính chất chu kỳ Bitcoin thì cần phải quan tâm đến hoạt động on-chain, nôm na là việc sử dụng không gian khối thông qua những người tham gia mạng tích cực thực hiện giao dịch và thanh toán giá trị. Những chỉ số để trực quan hóa hoạt động On-chain bao gồm danh sách địa chỉ / thực thể đang hoạt động, số lượng giao dịch, tắc nghẽn mempool và phí phải trả.

Trên toàn bộ bộ số liệu này, khó để có thể kết luận cơ sở người dùng đang phục hồi hoặc tăng trưởng mạnh mẽ. Số lượng các thực thể đang hoạt động (tương tự như người dùng hoạt động hàng ngày) vẫn đang thuộc phe gấu. Số lượng thực thể hoạt động hàng ngày hiện tại là 296 nghìn.

Nguồn: glassnode.com

Số lượng giao dịch cũng tương đối mờ nhạt, hiện ở mức khoảng 225 nghìn giao dịch mỗi ngày, mức độ tương tự như trong thị trường gấu năm 2019. Cũng như với số lượng các thực thể đang hoạt động, chỉ số này đã phục hồi từ đợt giảm hồi tháng 05-07/2021, nhưng vẫn kém xa lúc thị trường tăng giá (màu xanh lá cây).

Thú vị là nếu xét về dài hạn, cả hai chỉ số hoạt động on-chain vẫn đang tăng, ngay cả trong xu hướng thị trường giá xuống. Điều này báo hiệu sự phát triển bền bỉ trong giới HODLer. HODLer là những nhà đầu tư không mấy nhạy cảm về giá và là những người có thái độ tích cực bất kể điều kiện thị trường.

Nguồn: glassnode.com

Lực cung yếu đối với không gian khối Bitcoin cũng tránh đi tắc nghẽn trên chuỗi, và tổng phí giao dịch hoàn trả cũng thấp theo. Tổng phí giao dịch được trả cho các thợ đào Bitcoin đã giảm xuống gần mức đáy kể từ tháng 5, củng cố nhận định về sự phục hồi mờ nhạt của hoạt động on-chain.

Nguồn: glassnode.com

Cần lưu ý rằng có nhiều yếu tố ảnh hưởng đến sự tắc nghẽn mạng và tổng phí phải trả, bao gồm việc áp dụng các nâng cấp hiệu quả như SegWit và lô giao dịch. Biểu đồ bên dưới cho thấy rằng kể từ 06/2021, đã có một sự gia tăng đáng kể trong việc áp dụng và sử dụng SegWit, khi nhiều ví và sàn giao dịch triển khai công nghệ này hơn.

Nguồn: glassnode.com

Biểu đồ tiếp theo cũng cho thấy tỷ lệ lợi nhuận đã chi tăng khi sử dụng công nghệ SegWit, với mức tăng nổi bật kể từ 06/2021. Các giao dịch sử dụng SegWit hiệu quả hơn về mặt dữ liệu, tích hợp nhiều giao dịch vào từng khối hơn (giảm tắc nghẽn), đồng thời có phí giao dịch rẻ hơn.

Tuy nhiên, mấu chốt vẫn là nhu cầu thấp về không gian khối Bitcoin và hoạt động trên chuỗi thấp do thị trường giảm giá là một trong những yếu tố thúc đẩy chính dẫn đến phí giao dịch tổng hợp thấp.

Nguồn: glassnode.com

Mức độ cạnh tranh khai thác đạt mức cao nhất mọi thời đại

Mặc dù phí giao dịch mạng gần như thấp nhất mọi thời đại, sự cạnh tranh trong ngành khai thác vẫn tiếp tục thiết lập mức cao nhất mọi thời đại mới. Mức độ khó khăn trong các giao thức khai thác hiện đã đạt đến mức ATH mới, với mỗi khối Bitcoin yêu cầu 122,78 Zettahashes để giải.

Nguồn: glassnode.com

Tỷ lệ hash tính hiện nằm trong khoảng 190 đến 215 Exahash trên giây, cao hơn khoảng 20% so với ATH trước đó ngay trước khi lệnh cấm khai thác được ban hành ở Trung Quốc vào tháng 5 năm ngoái. Tỷ lệ này tiếp tục tăng cao hơn kể từ tháng 6 năm ngoái, tiếp tục tăng trưởng khi thị trường giảm giá và nhiều sóng gió mang tính vĩ mô và các vấn đề địa chính trị đang bùng nổ.

Nguồn: glassnode.com

Mức độ cạnh tranh trong ngành khai thác nổi tiếng khốc liệt, khi các thợ đào tìm cách tối ưu hóa lợi nhuận bằng cách tìm các nguồn tài trợ vốn và nguồn năng lượng rẻ nhất. Khi cạnh tranh về tỷ lệ hash gia tăng, hiệu quả ASIC và số lượng giàn khoan tăng lên và kéo theo đó là doanh thu kiếm được trên mỗi hash sẽ trở nên thấp hơn bao giờ hết trong thời gian dài. Biểu đồ xu hướng dài hạn, theo hàm logarit, mô tả mức độ khốc liệt trong việc cạnh tranh nguồn Bitcoin đang dần cạn kiệt là như thế nào.

Nguồn: glassnode.com

Mặc cho mức độ cạnh tranh gia tăng và phần thưởng khối đang ở gần mức thấp nhất mọi thời đại, doanh thu của người khai thác bằng USD vẫn cao hơn 150% so với ngay sau sự kiện giảm một nửa gần đây nhất vào tháng 5 năm 2020. Các công ty khai thác hiện kiếm được khoảng $ 207k cho mỗi Exahash. Đồng thời cao hơn 40% so với thị trường gấu năm 2018. Vào thời điểm đó, giá giao dịch trong khoảng từ $3,000-4,000 và phần thưởng khối BTC lớn gấp đôi so với ngày nay.

Nguồn: glassnode.com

Khả năng sinh lời trên mạng

Đánh giá lợi nhuận của mạng Bitcoin là một cách hiệu quả để đánh giá rủi ro bên bán và đánh giá liệu thị trường đang HODLing hay đang chốt lời.

Biểu đồ dưới đây trình bày tỷ trọng của thị trường hiện đang “đỏ” trong vị thế của họ. Ở đây, chúng tôi sử dụng phần trăm địa chỉ (màu hồng), thực thể (màu xanh lá cây) và nguồn cung (màu xanh lam) đang có lợi nhuận làm thước đo khả năng sinh lời của mạng. Dễ thấy, thị trường hiện tại không quá nghiêm trọng như trong các giai đoạn tồi tệ nhất tở các chu kỳ trước đó, với chỉ 25% đến 30% thị trường bị thua lỗ. Vẫn còn phải xem liệu áp lực bên bán tiếp tục có khiến thị trường giảm điểm hay không, và do đó kéo thị trường rơi sâu hơn vào tình trạng thua lỗ.

Nguồn: glassnode.com

Những người nắm giữ Bitcoin dài hạn (LTH) hiện đang nắm giữ 13,66% nguồn cung đang ở mức lỗ chưa thực hiện, xấp xỉ mức độ của bên bán trong thị trường tăng giá 2020-21. Bitcoin của LTH có ít khả năng được chi tiêu và bán nhất trên cơ sở thống kê, và có thể thấy vào năm 2018 và 03/2020, họ đã phải trải qua những khoản lỗ sâu hơn nhiều.

Tỷ lệ LTH thua lỗ đạt hơn 35% nguồn cung trong các chu kỳ giảm trước đó, cao hơn 2,5 lần so với tỷ lệ trên thị trường hiện tại.

Nguồn: glassnode.com

Những người nắm giữ ngắn hạn (STH) sở hữu ít tiền hơn nhiều so với LTH (18,74% so với 81,24%), tuy nhiên nhóm này đã chứng kiến sự tăng vọt về lợi nhuận vào cuối năm. Khi thị trường tăng ra khỏi phạm vi hợp nhất, những người tích trữ mới (STH) mua ở khoảng giá từ $33,000-42,000 đã có lời, cho thấy rằng các nhà đầu tư đã nhìn thấy giá trị trong phạm vi giá đó.

Đây là một sự phát triển tích cực so với mức thấp nhất của thị trường gần đây vào ngày 22/01, nơi 100% các STH đều thua lỗ. Cải thiện khả năng sinh lời của nhà đầu tư, đặc biệt là trong nhóm STH nhạy cảm hơn với giá này có xu hướng làm giảm xác suất của áp lực bán hoảng loạn.

Nguồn: glassnode.com

Tuy nhiên, chúng tôi đã chứng kiến mức chốt lời tăng và vị thế lỗ giảm trong đợt phục hồi này. Các khoản lỗ được thực hiện hàng ngày đã giảm từ ~ 20k BTC / ngày hồi tháng 1, xuống còn khoảng 8,3 nghìn BTC / ngày vào thời điểm hiện tại. Các khoảng thời gian vị thế lỗ cao và kéo dài là điển hình của thị trường gấu và thị trường đã hấp thụ hơn 8,3 nghìn BTC vị thế lỗ mỗi ngày kể từ cuối tháng 11.

Nguồn: glassnode.com

Ngoài ra, thị trường đã chứng kiến khoảng 13,3 nghìn BTC sinh lời trên vị thế mỗi ngày kể từ giữa tháng Hai. Việc sinh lời trên vị thế ở mức độ này, về mặt lịch sử không phải là cực đoan, tuy nhiên dường như đang gây áp lực cho giá cả. Việc sinh lời vị thế tăng cao hơn là điển hình của thị trường tăng giá, trong đó một lượng cầu lớn có khả năng hấp thụ nguồn cung và đẩy thị trường lên cao hơn.

Nguồn: glassnode.com

Và cuối cùng, chúng ta có thể thấy rằng sự thống trị của khả năng sinh lời theo khối lượng đã chi tiêu đã chuyển “xanh”. Nói cách khác, 58% khối lượng giao dịch hiện đang sinhlời, đây là sự thay đổi từ xu hướng giảm lỗ kể từ tháng 12.

Các giai đoạn giảm lỗ liên tục thống trị là điển hình của thị trường gấu và sự đảo ngược sang mức thống trị của khả năng sinh lời có thể báo hiệu rằng tâm lý đang thay đổi và có lực cầu để hấp thụ bên bán ra. Tuy nhiên, diễn biến giá vẫn tiếp tục giằng co, điều đó cho thấy lực cầu vẫn còn hơi mờ nhạt và các nhà đầu tư đang cố gắng chốt lời từ mọi phía.

Nguồn: glassnode.com

Tóm tắt và kết luận

Tuy vậy, lợi nhuận của mạng đã được cải thiện cho thấy sự tái tích lũy đáng kể đã diễn ra kể từ tháng Giêng. Lợi nhuận tổng hợp của mạng vẫn đang tốt hơn nhiều so với các chu kỳ giảm trước đó.

Lực cầu yếu đối với không gian khối Bitcoin thể hiện qua mức phí giao dịch tổng hợp trả cho các thợ đào thấp. Tuy nhiên, bất chấp điều này, sự cạnh tranh trong ngành khai thác Bitcoin đang thiết lập mức cao mới mọi thời đại, với doanh thu USD của thợ đào tăng 150% kể từ đợt giảm một nửa năm 2020 và tỷ lệ hash hiện cao hơn 20% so với mức cao trước đó vào 05/2021.